波音的第三季度财报讲述了两家公司的故事：一家终于步入正轨（国防部门），另一家却仍被困在机库（商用飞机部门）。最引人注目的是，波音最臭名昭著的明星产品737 Max要到2027年底才能实现每月52架的生产目标——因为，正如CEO凯利·奥特伯格所说，“我们要把它做好。”与此同时，国防部门正忙于设计海军下一代战斗机，毕竟，在客机因供应链问题停飞时，造战斗机也是一种“进步”。
737 Max：缓慢爬升却原地踏步
波音的737 Max项目就像一个不断申请论文延期的学生。公司现在预计到2027年初将稳定在每月47架的生产，目标是同年晚些时候达到52架。问题出在哪里？机翼生产。显然，制造机翼——那些让飞机飞行的烦人玩意儿——比看起来难多了。延迟导致波音股价在财报后下跌10%，因为华尔街的耐心就像一个糖分过量的幼儿[1]。
不过，好消息是，FAA终于认证了737-7和737-10机型，这意味着波音可以从明年开始交付它们。737系列的积压订单现在超过6300架，价值创纪录的6120亿美元。这是一笔巨大的未来收入，前提是波音真的能造出来[2]。
国防部门来救场（勉强算是）
在商用飞机部门挣扎的同时，波音的国防部门却迎来了高光时刻。收入同比增长15%，达到79亿美元，这得益于销量增长和出售HRL实验室获得的2.52亿美元收益。最大的亮点是什么？一份设计和制造海军F/A-XX下一代战斗机的合同，不过由于文件还在审批中，这笔订单甚至还没有进入积压清单（典型的政府效率）[3]。
国防部门的积压订单创下1010亿美元的纪录，其中23%来自国际客户。这是波音难得的亮点，尽管该部门6.2%的营业利润率（得益于一次性收益）表明其盈利能力仍然像顺利通过FAA认证一样难以捉摸[4]。
现金流：隧道尽头的光（也许）
波音本季度产生了15亿美元的运营现金流，同比增长33%。自由现金流（非GAAP）为4.64亿美元，高于2025年第三季度的2.38亿美元。这是进步，但距离波音设定的2029年100亿美元年度目标仍有很大差距。公司总债务高达459亿美元，大致相当于一个小国的GDP[5]。
商用飞机部门的营业亏损收窄至6.97亿美元，较一年前的54亿美元亏损（包括777X项目的大额支出）有明显改善。尽管如此，该部门-6.5%的营业利润率提醒人们，波音的核心业务仍然是“烧钱坑”而非“摇钱树”[6]。
下一步关注：777X与耐心的艺术
波音坚称777X将在2027年实现首次交付，但鉴于公司的历史记录，投资者可能想用隐形墨水写上“2028年”。至少787项目稳定在每月8架的生产水平，按照波音目前的标准，这已经算是胜利[7]。
最大的问题是，波音能否在稳定供应链和提高产量的同时不绊倒自己。国防部门的增长是一条生命线，但商用飞机部门需要开始发力了。在此之前，波音的故事就是渐进式进步——前进两步，后退一步，外加很多祈祷。