礼来的减肥药印钞机轰鸣，但黑市已抢先印出Retatrutide

礼来2026年第三季度财报显示，Mounjaro和Zepbound需求火爆，但真正的戏剧性在于其研发管线——一款三激素药物在FDA批准前已非法流入市场。

礼来（LLY）刚刚公布的第三季度财报显示，其收入同比增长39%，达到244亿美元，主要得益于其减肥和糖尿病药物Mounjaro和Zepbound的强劲表现[1]。然而，公司真正的困扰并非需求不足，而是如何满足需求，同时还要应对其尚未获批的实验性减肥药retatrutide的黑市交易[2]。以下是礼来如何在过度成功的混乱中游刃有余。

减肥药的印钞机

Mounjaro，礼来从糖尿病药物转型为减肥药物的明星产品，第三季度收入达到107亿美元，同比增长65%，而其专为减肥设计的兄弟药物Zepbound则贡献了54亿美元，同比增长49%[1]。两者合计占礼来总收入的三分之二，证明了全球对GLP-1药物的需求不仅仅是旺盛，简直是饥渴。甚至自7月以来，Medicare的减肥药物试点项目已将50万老年人引流至礼来的药物[3]。

但问题是：礼来的实际价格总体下降了15%，其中Zepbound跌幅最大。公司销售的药瓶数量比以往任何时候都多，但利润率却在下降，这种权衡似乎正在成为新常态。首席财务官Lucas Montarces在财报电话会议上对此轻描淡写，指出销量增长（增长53%）“足以抵消”价格下降[1]。翻译过来就是：礼来的策略是全面铺开，让规模经济发挥作用。

研发管线：Retatrutide与暗网的较量

尽管Mounjaro和Zepbound占据了主导地位，礼来的下一代减肥药retatrutide却因负面新闻频频登上头条。这款三激素激动剂（靶向GLP-1、GIP和胰高血糖素）刚刚在一项三期糖尿病试验中击败了Ozempic，患者体重减少了20%，而Ozempic仅为9%[4]。但这款药物已在网上非法销售，礼来已公开发出警告，并恳求支付平台打击非法卖家[5]。

与此同时，礼来的口服减肥药Foundayo表现不佳，第三季度销售额为1.84亿美元，低于预期20%[6]。分析师将其归因于市场接受度低以及来自诺和诺德竞争产品的压力——这证明即使礼来也无法在减肥药大战中每战必胜。

收购与“其他”产品组合

礼来并没有将所有鸡蛋都放在减肥药篮子里。公司仅在第三季度就斥资42亿美元进行收购，包括AtaiBeckley（用于抑郁症的迷幻药物）和Merida Biosciences（自身免疫疗法）[1]。其肿瘤和免疫学药物，如Jaypirca和Omvoh，正以三位数的增长率增长，尽管基数较小。目标是让“礼来”不仅仅成为“减肥巨头”的代名词。

尽管如此，数据依然残酷：Mounjaro和Zepbound增长如此迅猛，以至于即使其他部门的销售额翻倍，也难以撼动整体业绩。例如，礼来的“其他关键产品”收入在第三季度增长了100%，达到171亿美元。这并非小众市场，而是四舍五入的误差[1]。

接下来值得关注的事项

1. **Retatrutide的FDA时间表**：三期数据已经出炉，但预计要到2027年才能获批。礼来能否在此之前遏制黑市交易？

2. **Medicare的减肥试点项目**：该项目将于2027年到期，其未来尚不确定。如果覆盖停止，礼来可能会失去一个关键需求驱动力。

3. **生产瓶颈**：公司正在德克萨斯州和弗吉尼亚州建设两座新工厂，但直到2028年才能投入使用[7]。在此之前，供应限制可能会限制增长。

4. **创新日（12月7日）**：礼来年度研发展示可能会揭示其非减肥药物管线是否能够赶上GLP-1药物的现金大潮[8]。